2008年银行系理财产品深度评析

　　每一只银行理财产品都是一种投资策略的凝结。从发行者和投资者的双重角度来重新审视2008年的银行理财产品市场，暗淡与明亮，殒落与升起交相辉映。万千产品的良莠不齐，因发行银行而异，也因投资者而异。当前国内的银行理财，或许刚刚开始进入分化与竞争阶段。此时的低迷或许就是下一个繁荣的开始。
　　
　　自2004年初露锋芒以来，银行理财产品的样式种类、发行只数与资金规模都急剧膨胀。中国社会科学院金融研究所理财产品中心统计显示，2008年前10个月，商业银行共发行个人理财产品3700余只，已经高于去年全年的发行数量。据央行的统计数据，仅在今年上半年，商业银行发行的个人理财产品的募集资金规模已经超过1万亿元人民币，相当于去年全年的1.5倍，超过了同期由信托公司、证券公司和保险公司发行的个人理财产品以及公墓基金的募集资金的总和。
　　
　　对照国外个人理财投资的发展历史，国内尚未迎来共同基金投资时代，就俨然跨入了更加个性化的理财账户投资时代。然而，自2007年四季度以来，随着全球金融市场的动荡不安，如日中天的银行理财产品市场开始出现内部分化，一些与生俱来的瑕疵也陆续暴露出来，诸如信息不透明、设计缺陷、法律定位模糊等。特别是自从2008年2季度以来，在日趋严峻的市场挑战面前，商业银行开始反思理财产品设计与业务策划，而投资者也开始反思自己的理财需求与投资策略。
　　
　　两大特征凸显
　　
　　在过去一年间，银行理财产品市场整体上表现出如下两大特征。
　　
　　其一，整体投资价值相比过去明显下降，但多数产品表现尚可。
　　
　　受此间境内外一些重要资产价格走淡或大幅下跌的影响，投资相关领域的部分理财产品出现了零收益，甚至负收益。但是，产品设计的灵活性与投资渠道的多样性还是发挥出重要作用，多数理财产品仍然能够独树一帜，与同期惨淡的基础资产市场(如股票市场)相比，表现出稳健而可观的投资价值。特别在产品设计方面，商业银行可以充分运用自己的商业信用或表内化进行隐性担保，也可以运用衍生品进行平盘操作以保护本金或收益安全。
　　
　　其二，与此前繁荣时期相比，不同商业银行的理财产品开始表现出明显的分化趋势，各家银行之间产品的基础资产和产品结构的差异越来越大。
　　
　　例如，在美国次贷危机的阴影下，境内外股票市场先行暴跌，国际大宗商品市场后续向下回调，沉重打击了看涨股票或商品市场，并与此挂钩或直接投资的银行理财产品。对于倚重股票类产品(特别是新股投资)的商业银行与部分擅长商品类产品的外资银行而言，所售产品的总体表现自然就不容乐观。相比之下，由中资银行发行的直投境内信贷资产的信用类产品，或银行间货币与债券市场的利率类产品，则表现相对稳健，但其中对宏观经济形势的依赖以及未来的宏观经济风险值得关注，也往往表现为间歇性的投资机会。
　　
　　产品的分类表现
　　
　　从投资者的角度看，银行理财产品的投资价值取决于产品的各种描述性特征，诸如发售银行、委托币种、委托期限、基础资产(即理财资金的投资方向)与支付结构(即支付条款)等。尽管从产品发行方的角度来看，产品价值还可能受到不便披露的资金动态运作方式或平盘模式的影响，例如很多放在银行表内的理财产品通常会通过利率互换、购期权等方式保证收益，但是，由于没有足够的激励约束机制或信息披露制度的保障，还不能纳入客观的评价分析。为了便于比较分析，下面仅根据主要特征分类，概括2008年以来银行理财产品市场的主要特点与比较差异。
　　
　　国际汇率体系扰动下的分币种表现
　　
　　受人民币走强与境外市场投资环境率先恶化的影响，自2008年以来，人民币类产品的逐月发行数量都高于所有外币类产品。在不同月份，国际汇率体体系的结构性变化，也会对特定委托币种的产品发行构成显著影响。
　　
　　不同委托币种类型的投资价值表现出明显的时间交替性。以超额收益率(即理财产品的评估期望收益率与同期限、同币种存款利率之差)为衡量标准观察，2008年，人民币类产品的投资价值表现出逐月下降态势，澳元类、欧元类产品则表现出上升态势，而美元类、港币类则除了10月份之外大致维持平衡。
　　
　　超额收益率指标是在产品发售时给出的事前评价，如果考虑到产品的委托期限，则很容易理解期初评价结果与期中实际表现之间的对应关系。例如，在9月份以前发行的澳元类产品的超额收益率都是负值，特别是在1月份尤为严重。在该类产品的运行期间，自8月份之后受澳元有效汇率水平的急促下降，部分产品的实际收益或相对澳元存款的实际超额收益都开始大幅下降，即事后印证了产品发售时的评估预期。